在全球经济调整的大背景下，LED行业同样未能独善其身。尽管部分企业表示，经过去年下半年的艰难岁月后，今年行业复苏迹象明显。但随着同质化竞争加剧，产品价格进一步下降，加之成本上升，未来LED行业集中度将会进一步提高，最终只有部分龙头企业会在“逆境”中胜出。
行业回暖迹象明显
根据高工LED产业研究所统计，中国现有LED企业超过5000家，其中封装企业1000多家，中下游产业竞争激烈。而上游芯片国内生产企业数量不多，中下游企业的芯片仍以进口为主。
从去年上市公司经营数据来看，由于整个宏观经济环境不佳，企业同质化竞争严重，在产品价格下降、成本上升“夹击”下，除部分上游企业外，大部分中下游企业去年下半年业绩均呈下滑之势，特别是三季度压力最大。
在LED下游应用领域，甚至房地产调控都对其市场构成冲击。一家LED上市公司负责人说：“由于房地产降温，去年我们的LED显示屏业务在建筑领域明显受到影响。好在文化传媒领域给力，否则我们的年度报表会很难看。”
去年下半年是LED行业最艰难的时期。其中，一些小规模企业被淘汰出局，关门停业。不过，今年以来这种局面突然改观。“今年以来，特别是三四月份，我们明显感觉行业景气回升。”某LED封装企业高管告诉中国证券报记者：“我们现在的订单要到6月份才能做完。公司计划加速子公司的产能扩张，目前设备已经到位。”
事实上，台湾的LED行业今年年初就显现出了复苏迹象。由于大陆封装和应用厂商芯片多采自台湾厂商，而大陆厂商的这种需求在去年底就开始传导给台湾厂商。
LED迎来政策“曙光”
从应用领域来看，目前LED企业的终端产品基本以出口为主，国内应用主要以背光、显示为主，而照明应用尚未真正启动。
从各个细分市场来看，显示器、液晶电视的LED背光领域高增长阶段已经过去；显示屏应用领域企业数量众多，同质化竞争严重，企业利润空间不断压缩。民用照明和公共照明领域存在巨大的LED市场。然而，LED照明产品高企的价格，成为广泛推行的重要障碍。
“LED灯价格偏高的原因，还是因为生产规模不够，整体成本降不下来。”一位LED生产企业老板说，尽管目前生产LED灯的企业很多，但实际上销量都不大，这也决定了大家对上游芯片的采购不具议价话语权，同时产量小，生产规模效应出不来。
“当前，解决这些问题的有效办法还是须靠政策推动。”一位LED产业研究人士表示，日本是全球最早宣布禁用白炽灯的国家之一，也是当前LED照明发展最快的地区，而来自政府的补贴与奖励政策，被认为是其背后的重要推手。
去年11月，我国也宣布了白炽灯退出计划。今年以来，有关部门出台了一系列针对LED照明和节能电视的补贴政策。此外，某些具备条件的省份还推出了针对LED照明应用的地方性扶持政策。
LED行业系列报告之二：直下式背光驱动行业结构性反转
电子行业
研究机构：中信证券（600030）分析师：唐川撰写日期：2012-02-27
投资策略：我们确认一季度为LED行业底部，需求的持续上行将带动业内企业进入又一轮上行通道。从产业链看，由于芯片环节尚未能大规模切入TV、照明领域且供给压力最大，我们主要推荐封装环节；从需求看，TV激增、照明稳升，我们推荐同时享受TV、照明增长的瑞丰光电（300241）为首选标的，同时推荐专注LED照明的优质封装企业鸿利光电（300219），及有望借暖白光方案打开照明市场空间、提升估值水平的乾照光电（300102）。
LED行业每周洞察：订单能见度提升，回暖信号加强
电子行业
研究机构：东方证券分析师：周军撰写日期：2012-02-27
内容摘要：
投资视点：从蓝宝石衬底材料至封装器件，电源管理器件，TV用PCB基板等产能利用率均有所回升，2月大幅提升，3月渴望达满产，订单能见度提升至2-3个月，进一步印证LED整体回暖加强。从投资角度来看，近期相关投资事件逐渐增多，厂商投资扩产加速，也显示整个行业正在快速回升。此外OLED在照明和显示方面快速推进，但是目前仅是培育期，预计未来对LED相关应用领域将产生冲击。投资建议：持续关注TV背光相关产业企业：瑞丰光电（增持）、东山精密（002384）（未评级）；照明相关的商业照明：鸿利光电（买入）、雷士照明（未评级），路灯相关厂商：勤上光电（002638）（未评级）、达进精电（未评级）、真明丽（未评级），电源、材料相关厂商。
电子行业每周观点：等待需求验证，LED照明可能迎来政策利好
电子行业
研究机构：兴业证券（601377）分析师：刘亮撰写日期：2012-02-26
投资要点
近期观点：
1月北美半导体设备订单出货比上升到0.95，虽然仍低于1.0，但已连续四个月上升，尤其是订单额连续两个月增长，表明业界信心增强，对未来预期偏向乐观。
同时我们注意到，大尺寸面板价格在连续稳定几个月之后开始松动，出现小幅下跌；京瓷、TDK、村田制作所和日本电产等4大电子零件厂库存状况明显恶化，表明当前的需求偏弱。Intel新一代平台IvyBridge最快可能4月上市，但仅限于高阶产品（Corei7），低价处理器（Corei3、Corei5）可能延后到6月底才能上市，对Ultrabook放量有一定影响，对2季度需求判断不能太乐观。
值得注意的是，1月份替代40W白炽灯的LED灯零售价最低已经跌至10美元以下（10美元被业界认为是价格“甜蜜点”）。中国LED照明补贴也将在3月底之前推出，预计补贴规模可能超过1000万盏，无疑会拉动国内LED照明需求。
从投资角度而言，我们依然认为目前是等待需求验证的时期，3、4月是重要的观察时点，个股可能趋于振荡。短期内，在政策刺激下LED照明类个股可能会有表现，如阳光照明（600261）、鸿利光电、德豪润达（002005）、三安光电（600703）等，不过需要注意估值风险。中长期，我们依然建议关注成长明确的子行业，如千元智能手机、平板电脑等。
水晶光电（002273）：全球红外截止滤光片、光学低通滤波器龙头，拥有产品质量、良率、客户优势；2012年单反、单电数码相机快速增长，500万、800万像素智能手机快速增长，给公司带来确定性成长。
安洁科技（002635）：拥有现场管理、客户资源、规模化生产等优势；苹果ipad、MacBook系列产品供应商，ipad3的上市为公司带来确定性增长。
长盈精密（300115）：国内手机连接器、复合屏蔽件龙头，受益于千元智能手机爆发式增长，大客户包括华为、中兴、三星等。
电子行业：80亿政策催化，提振LED信心
电子行业
研究机构：东方证券分析师：周军撰写日期：2012-02-23
LED路灯相关企业：
东莞勤上光电（未评级）、三安光电（未评级）、德豪润达（未评级）、厦门信达（000701）（未评级）、达进精电（未评级）、深桑达（未评级）、无锡实益达（002137）（未评级）、福建福日电子（未评级）、江门真明丽（未评级）、浙江阳光照明（为评级）、惠州雷士照明（未评级）、江苏史福特、宁波燎原、山西光宇、郑州生茂光电、潍坊中微光电、南京汉德森、大连路明、江西晶能光电、武汉迪源光电、重庆四联光电、四川九州光电、欧司朗、飞利浦等。
建议关注相关收益公司：
关注LED路灯生产及电源相关企业：英飞特-电源、茂硕电源-电源、深圳可立克-电源等。
上游照明封装相关企业：鸿利光电（买入）、瑞丰光电（增持）、国星光电（002449）（未评级）。
勤上光电调研报告：国内领先半导体照明产品和方案提供商
勤上光电002638电子行业
研究机构：东北证券（000686）分析师：周思立撰写日期：2012-01-24
半导体照明市场增速快、潜力大：半导体照明属于绿色照明光源与传统照明光源相比优势显著。国内半导体照明市场2011年将达188亿元，同比增长35.7%，未来两年仍将保持40%以上的增速，其中景观亮化照明与户外半导体照明占比高，分别为149.3亿元与32.7亿元，室内半导体照明仅为6.37亿元，但其潜力大预计2013将达98.2亿元，成为国内半导体照明市场的主力军之一。
公司是国内领先半导体照明产品和方案提供商：公司技术实力雄厚，国内领先，参与制定多项标准，行业排名前列，竞争力强，并已通过多项认证，产品品质可靠，是国内领先半导体照明产品和方案提供商。
专注主业，开拓新领域：公司专注于户外照明和景观照明领域，推出了各领域的解决方案，并完成多个LED照明示范项目。开拓室内照明和显示屏等新领域，并获得下游客户订单。同时，还进入上游MOCVD设备制造领域，拓展了公司的发展路线，进一步提升了公司的盈利能力。
多元化营销模式，营销能力强：公司多项举措，实现EMC模式“零风险，稳收益”，严格客户评估，并与金融机构平安保险合作共同运营EMC项目规避风险。公司将直销与经销相结合，立体化营销，提升营销能力。
投资建议：我们对公司未来的营业收入持谨慎态度。景观亮化照明、户外照明及室内照明仍就是公司营业收入的主要来源，广州吉彩公司的大单暂不考虑。我们预测公司2011-2013年EPS分别为0.65元、0.90元和1.14元，当前股价对应动态PE分别为37.9、27.3和21.6倍，首次给予公司“谨慎推荐”评级。
风险提示：行业发展与“百城千店”低于预期，EMC业务运营风险。
三安光电：行业回暖伴产能释放带动业绩提振
三安光电600703电子行业
研究机构：广发证券（000776）分析师：惠毓伦撰写日期：2012-02-22
公司业绩增长超预期
2011年全年，公司实现营业收入17.47亿元，同比上升102.56%。毛利率由去年同期的47.39%下降到42.31%；实现归属于上市公司股东的净利润9.36亿元，同比增加123.29%，稀释后每股EPS为0.65元，每股经营活动产生的现金流量净额为0.6元。其中，2011年第四季度，公司实现营业收入5.78亿元。同比增加128.12%，环比增加28.69%。归属上市公司净利润为3.44亿元，同比增加123.98%，环比增加177.25%，稀释后每股EPS为0.24。
我们预测公司2012年到2014年公司EPS分别为0.82，1.34，1.94元，维持公司“买入”评级。
LED芯片产能迅速扩张，聚光太阳能芯片蓄势待发
报告期内，公司全资子公司天津三安光电15台MOCVD设备已陆续投产，并获得了一定经济效益；安徽三安光电有限公司芜湖光电产业化项目购臵的107台MOCVD设备现已全部到位，部分设备已投入生产，运转情况良好，剩余设备也已调试完毕，并将陆续投产，公司LED芯片产能迅速扩张，并逐步产生效益。
目前，公司控股子公司日芯光伏科技有限公司高倍聚光太阳能发电系统一期项目基本建设完成，设备已进入安装调试阶段。第三代高倍聚光太阳能发电模组产品获得了中国质量认证中心的光伏产品认证，这将更有利于加快推动高倍聚光太阳能发电系统的应用和快速发展。故此，公司聚光太阳能业务有望在2012年贡献可观收入。
风险提示LED背光市场回暖时间较预期滞后；未来政府补助取消或者减少。
德豪润达：第十二届瑞银大中华研讨会快评
德豪润达002005家用电器行业
研究机构：瑞银证券分析师：毛平撰写日期：2012-01-09
公司的技术升级和成本创新进程符合预期
公司正装大功率芯片（350mA，1W，45*45mil）的量产光效已达到110lm/W，我们相信在Flip-chip芯片领域具备国际先进水平。我们预计3Q12将达到130lm/W；成本创新持续进行。我们估算，符合UL国际标准的7WLED球泡灯材料总成本27.3元，LED路灯的总成本已降低3000元以下，分别比当前市场主流产品价格低50%和35%左右。
商业模式有助于产能释放和保持竞争优势
我们认为：相比于国内同行，公司短期产品出口专利风险小，垂直整合可以保持终端产品的性价比领先，获得价格主动权，支持产能释放；在海外市场，相比于国际品牌，公司渠道管理费用低，没有代工成本，二者合计应能够保持20%的成本领先。我们相信以上都是能在较长时间内保持的结构性成本优势。
路灯支撑短期业绩，积极参与补贴招
我们预计：未来2年内公司的路灯合同年收入在6亿元左右，毛利率和净利率可能超过50%和40%，有效支撑短期业绩；另外公司有望入围LED照明补贴产品招标，2012-13年公司LED照明收入或主要来自海内外的路灯和商超市场。
估值：维持“买入”评级和目标价27.17元
考虑到去除补贴后12-13EPSCAGR有望达130%，远高于可比公司的增长水平，我们给予12年32倍P/E估值，对应26.24元；我们预计2012年补贴折合EPS0.93元，二者合计得出我们目标价27.17元。
鸿利光电：先入和市场优势助公司业绩好于同行
鸿利光电300219电子行业
研究机构：国金证券（600109）分析师：程兵撰写日期：2012-02-27
下调盈利预测，维持买入评级
下调盈利预测，三年复合增速25%：预计2012-2014年公司将实现净利润0.91、1.13和1.41亿元，同比增长24.75%、23.94%和25.05%，按最新的股本计算对应的EPS为0.74、0.92、1.15元。
维持“买入”评级：公司目前股价对应2012年24倍PE，处于电子行业平均估值水平附件；但考虑到公司在国内A股上市LED公司中竞争力较强，未来将受益于行业整合机会，维持“买入”评级。
瑞丰光电：显示背光和照明灯具并举，下游合作潜力巨大
瑞丰光电300241电子行业
研究机构：华创证券分析师：高利撰写日期：2012-02-15
主要观点
1、行业景气低迷，期待下半年反弹。
（1）上游芯片领域巨量扩产的压力将持续存在（2011年国内上了700多台MOCVD炉子，2012年还将有400多台的扩产计划，合计形成1200多台的产能将会陆续释放），政府政策干预导致行业供过于求，这一格局短期内难以逆转；
（2）应用领域依然靠政策刺激，需求的真正释放面临障碍，产业界正试图通过降低设计标准的方法来提供更低价格的产品，以刺激需求的更快释放，期待下半年行业景气回升。
2、公司业务聚焦于LED封装业务：从国际LED巨头的发展来看，日亚化学、Cree等产业链一体化趋势明显，专业封装公司公司的发展需要构建稳固的上下游合作联盟，而我们看到公司正着力构建与下游应用的稳定合作关系。公司的封装业务主要集中于显示背光和照明灯具两个板块，并着力打造与下游的协同优势。2011年净利润3500万，2012年收入目标4.5-5亿，我们估计伴随着下游背光和照明两大领域的拓展，公司业绩增长前景看好。
3、显示背光客户拓展值得关注：国内多数LED封装厂在显示背光方面突破的不多，我们认为是显示背光是公司核心优势所在，今后客户方面的拓展最具看点。目前公司与股东方康佳的关联交易始终控制在10%左右，已少量供货长虹，今年可能切入国际TV品牌客户和创维等产业链。产能方面，公司之前拥有中大尺寸背光源产能576KK/年，募投新增756KK/年，合计产能1332KK/年（募投项目达产需3年，2013年将会达产60%的募投产能，合计2013年产能1030KK/年）。2010年公司显示背光业务收入4.87亿，毛利率35%，占公司总收入的34%。
4、照明应用等待产能扩充配合：公司与雷士照明在今年初（2012-1-11）签署了合作框架性协议，合作方雷士照明在香港上市（02222.hk），是国内LED下游的龙头企业之一，具有完善的渠道，将对公司照明业务的快速增长提供可靠保障，是公司经营战略中的重要一环。产能方面，公司目前拥有照明产能1056KK/年，募投新增产能1360KK/年，合计产能2416KK/年（根据募投项目进展，2014年前陆续达产）。
5、投资建议：公司的技术和产品品质上国内一流，业务最为聚焦，下游需求方面集中于显示背光和照明应用，且通过客户拓展逐步绑定稳定、强势的下游客户，为公司的发展提供了广阔的空间，我们给予“推荐”评级，预计2011、2012、2013年EPS分别为0.33、0.50、0.73元，当前股价对应的PE分别为43、28、19倍。
风险提示
1.高世代AMOLED量产提前，对显示背光领域的冲击影响；
2.行业景气复苏周期慢于预期；
3.公司客户拓展和产能扩充的不确定性。
乾照光电：4季毛利率下降业务平稳增长
乾照光电300102电子行业
研究机构：国泰君安证券分析师：魏兴耘撰写日期：2012-02-22
投资要点：
11年公司实现营收3.77亿元，同比增长26.85%。实现营业利润1.87亿元，同比增长32.26%。实现净利润1.78亿元，同比增长29.70%。
扣非净利润1.58亿元，同比增长35.25%。EPS为0.60元。
4季度，公司实现营收1.00亿元，同比增长13.03%，环比增长6.16%；实现净利润4661万元，同比增长11.94%，环比增长7.51%。但受LED与光伏行业景气下滑影响，毛利率逐季走低，4季度毛利率已降至52.20%，同比下降11.04个百分点，环比下降14.55个百分点。
分产品来看，芯片实现收入3.20亿元，同比增长18.36%。毛利率同比下降1.92百分点至59.34%；外延片实现收入5595万元，同比增长111.98%。毛利率同比上升2.75百分点至64.19%。
量产的四元系红、黄光LED标准芯片最高亮度已达200mcd、平均亮度达180mcd，并已开发出亮度达400mcd-600mcd的高功率芯片。
使用公司的空间用三结砷化镓太阳能电池外延片制成的电池光电转换效率达27-29%；地面用聚光三结砷化镓太阳能电池芯片已实现小量销售，电池产品在500-1000倍聚光条件下光电转换效率达35-39%。
已拥有25台MOCVD，其中，引进的第21台四元系机台，公司参与思捷爱普对其的设计、研发及配件添置等工作并实现部份国产化。
扬州子公司募投和超募项目已分别于10年11月底、11年9月底投产，11年实现净利润6953万元，其中下半年净利润占比61%；厦门项目计划12年底前完成生产洁净厂房的装修，13年底投产。
公司预计12Q1净利同比增0-10%。我们预计公司2012-2014年销售收入分别为4.80亿元、6.14亿元、7.57亿元；归属于母公司所有者的净利润分别为2.07亿元、2.54亿元、3.00亿元；对应EPS分别为0.70元、0.86元、1.02元。
阳光照明：节能照明照亮未来
阳光照明600261电子行业
研究机构：华泰联合证券分析师：卢山，王小松撰写日期：2012-02-06
全球白炽灯禁用政策带动国内节能灯行业迎来一轮增长周期。全球白炽灯淘汰计划集中在2010年-2012年实施，其中2012年起，主要发达国家或地区将开始全面禁止白炽灯销售。预计2012年下半年开始，巨大的存量白炽灯替换需求将会逐步释放。我国节能灯产量占到全球市场的85%，将受益于全球白炽灯禁用迎来一轮增长周期，预计2012-2014年节能灯产量增速有望分别达到8%、18%和16%。
公司双重获益于行业成长和集中度提升，营收增速将快于行业增长。一方面公司是国内节能灯行业的龙头企业之一，是国内第四大照明、第二大节能灯厂商。另一方面，国内节能灯行业自2010年H2开始步入下行周期，使得部分中小照明企业退出市场，进一步提升了国内照明行业的集中度。
公司盈利能力不断向上修复。2011年Q3开始，公司盈利逐步回升，得益于公司产品提价，金属、稀土等原材料价格回落，以及自主品牌和灯具比重的提升，盈利水平逐步回升，综合毛利率提升了0.86个百分点。基于原材料价格走势和库存周期判断，公司仍处于盈利上升周期，有望延续至2012年Q1和Q2。
盈利预测。我们预测公司2011-2013收入分别为24.99、30.70和39.30亿元，增发摊薄前ESP分别为0.59、0.81和1.02元；摊薄后EPS为0.51、0.71和0.89元（假设增发5600万股，摊薄15%），摊薄后对应PE分别为32.8、23.5和18.8倍。
估值与投资建议。从可比公司比较以及公司历史估值来看，LED业务带来估值弹性提升了公司估值水平，30倍PE是公司的估值中枢。基于节能灯照明业务稳定增长提供安全边际，LED带来估值弹性，公开增发（底价15.72元）短期为对股价提供支撑，维持“增持”评级。
风险提示。中小企业再次进入导致竞争加剧影响盈利水平的风险；原材料涨价的风险；LED与传统业务竞争的风险。
洲明科技（300232）：拓展产业链增强公司竞争力
300232[洲明科技]电子元器件行业
研究机构：天相投资分析师：段桂培撰写日期：2012年04月27日
公司公告2011年年报，报告期内公司实现营业收入5.32亿元，同比增长6.19%；营业利润4663.08万元，同比下降20.61%；归属母公司所有者净利润4570.09万元，同比下降18.41%；基本每股收益0.67元。
公司毛利率基本持平、期间费用率小幅上升。2011年公司综合毛利率为25.1%，同比提升0.01个百分点，同比基本持平。
2011年公司期间费用率为15.90%，同比上升3个百分点。其中公司加大业务推广力度，增加了销售人员工资、差旅费支出、展会支出等原因致使公司销售费用率上升1.9个百分点，公司进行办公场地装修、上市路演等支出，以及提高管理人员工资等致使管理费用率上升1.8个百分点。
公司公告2012年一季报，报告期内公司实现营业收入8412.81万元，同比下降16.71%；营业利润亏损115.11万元（上年同期为945.73万元）；归属母公司所有者净利润170.72万元，同比下降80.46%；实现基本每股收益0.02元。
公司毛利率大幅下滑、期间费用率大幅上升。2012年一季度公司综合毛利率为23.1%，同比下滑4.7个百分点。与去年同期相比LED显示屏价格有较大幅度下降以及LED照明产品毛利率下滑是公司毛利率下滑明显的主要原因。报告期内公司期间费用率为24.2%，同比大幅上升5.8个百分点，其中公司实行两地办公导致房租费、电费上升，管理人员增加导致工资相应增加，加大研发力度，增加研发费用投入等原因致使公司管理费用率大幅上升6.3个百分点是公司期间费用率大幅上升的主要原因。
募投项目及LED应用产品基地建设大幅提高公司产能。2011年公司IPO募集资金3.33亿元用于高端LED显示屏产品和LED照明产品的扩建，募投项目投产后，将新增10万平米的LED显示屏产能和15.5万个LED照明产品产能，项目建设期20个月。2012年1月，公司拟用自有资金3.6亿元，以公司全资子公司惠州市洲明节能科技有限公司为主体，在广东省惠州大亚湾西区樟浦地段投资建设LED应用产品生产基地。建设完成后新增LED显示屏年产能4万平米，包括球泡灯、射灯、灯管、筒灯、面板灯和路灯等LED照明产品合计年产能89万个，建设期36个月。2010年公司原有LED显示屏产能4.81万平米和LED照明产品产能7.77万个，募投项目和生产基地完工投产后，公司将具有18.81万平米的LED显示屏产能和112.27万个LED照明产品产能，从而提高公司市场占有率，满足公司业务扩张的需要。
参股中科宏微拓展产业链至上游：2011年底公司拟使用自有资金990万元参股持有广东省中科宏微半导体设备有限公司7.574%的股权，中科宏微是生产LED芯片用MOCVD设备的半导体设备厂商，其开发的48片MOCVD设备已经小批量试生产。中科宏微生产的MOCVD设备有望替代进口设备，打破此类设备依赖进口的局面。公司通过此次投资拓展发展路线，初步延伸LED产业链至上游，有利于拓展公司业务领域，提升公司的核心竞争能力。
拓展业务领域和国外市场增强公司竞争力：2011年12月公司使用自有资金100万美元在美国设立全资子公司，用于开拓美国LED应用产品市场。子公司经营销售LED显示屏、LED灯饰、LED照明灯等LED电子产品。营销渠道的前移有利于公司及时获取美国本土市场信息，为公司提供与国际知名LED渠道商交流合作的平台，保障公司在LED市场的优势地位和技术先进性。2012年3月公司拟出资3300万元收购深圳市雷迪奥光电技术有限公司60%股权。雷迪奥公司在创意类LED显示系统领域具有较好的品牌知名度和美誉度，技术、品质优势明显。
此次收购可弥补公司在创意显示屏市场上的薄弱环节和短板，拓展公司的创意显示屏业务，提升公司在显示屏市场上的综合竞争力。
盈利预测及估值。我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.6元、0.64元、0.71元。以4月26日收盘价12.85元计算，对应动态PE分别是21倍，20倍和18倍，给予公司“增持”的投资评级。
风险提示：LED显示屏价格持续下降风险；LED照明产品销售不利的风险。
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