燃财经（ID:rancaijing）原创
作者 | 赵磊 孟亚娜
修改 | 魏佳
瑞幸自曝财政造假后，华尔街的做空实力乘胜追击，市值百亿美金的爱奇艺，成为新的狙击方针。
4月7日晚，做空调研组织狼群（Wolfpack Research）发布做空陈述，质疑爱奇艺在2019财年虚增收入约80亿-130亿元人民币，占全年营收27%-44%，一起夸张用户人数约42%-60%，还夸张了费用以及内容本钱、出资开销以向审计师和出资者隐秘诈骗行为。
陈述发布当晚，爱奇艺股价一度跳水，跌幅超14%。随即爱奇艺官方回应，称做空组织引证数据与定论严峻失实，并对一切不实指控坚决否定。清晨0点32分，爱奇艺创始人兼CEO龚宇在朋友圈转发声明，附言“邪不压正，看终究谁赢”。随后爱奇艺跌幅收窄，终究收涨3.22%。但4月8日，爱奇艺股价再次跌落4.57%，报收16.51美元，最新市值121亿美元。
值得重视的是，之前主导做空瑞幸的雪湖本钱是爱奇艺的股东，在这次事情中被做空组织“反杀”。
雪湖本钱CEO马自铭在承受媒体采访时表明，“瑞幸肯定不能代表整个中概股的状况，关于像爱奇艺、好未来这种十分优质的公司和优质的管理层，他们只需专注、诚实地把自己的主营事务做好，彻底不必理睬境外做空组织不依据现实、不依据数据、不依据逻辑的无端打扰。”马自铭说。“昨夜（4月7日）咱们大幅加仓了爱奇艺。”
现实上，做空组织的行为不分“正邪”，彻底是一种逐利的商场行为，依据做空标的实在的状况，既或许净化商场，也或许伤害到好公司，关键在于做空的操作是否厚实，究竟是真揭穿问题仍是泼脏水。
那么，Wolfpack对爱奇艺的这份指控，终究能不能站得住脚？
爱奇艺被委屈了吗？
从陈述看，爱奇艺遭到的中心指控共三条。
一是虚增收入。Wolf以为爱奇艺从上市之前就开端经过版权置换、虚增递延收入、两层会员、出资活动奉献、虚报收入等办法扩展自己的营收，乃至给出爱奇艺在2019财年虚增收入约80亿-110亿，占总营收27%-44%的定论。
二是虚增用户。Wolf以为爱奇艺将DAU（每日活泼用户）数据夸张了42%到60%，首要依据是实地查询、内部数据、第三方检测组织数据和爱奇艺官方陈述中的缝隙。
三是为了掩盖夸张营收而制作虚伪开支，包含费用、内容本钱、出资开销等，以向审计师和出资者隐秘诈骗行为。
现在，爱奇艺方面除了一个声明外，还没有对详细的问题进行回应，燃财经梳理了这些指控，一条一条来看看，爱奇艺究竟有没有被委屈。
爱奇艺2019年财政陈述数据显现，公司全年营收290亿人民币，由会员服务、在线广告服务、内容分发和其他收入四部分构成，而在Wolfpack的指控中，这四部分收入均存在问题。
首先是会员服务，爱奇艺财报显现，2019年付费用户数到达1.07亿，营收144亿元，ARPPU（每付费用户均匀收益）11.2元，意思是均摊到每个付费用户，每月在爱奇艺订阅会员上花11.2元。
关键在于，用户订阅会员分两种状况，一是独自购买，二是联名会员，比方爱奇艺和京东、小米、携程等协作伙伴的联名会员，Wolfpack以为，爱奇艺的会员收入有水分，原因是把联名会员的收入都算成自己的，没有把应该给协作伙伴分红的部分除掉，由此夸张了收入，一起将其协作伙伴的比例记为费用，烧掉“虚伪现金”防止引起置疑。
经过对北上广三大城市的1563人进行取样查询，Wolf测算出联名会员占比31.9%，并由此给会员收入“挤水分”。针对这一点，信义本钱分析师秋源俊二以为爱奇艺的办法契合会计准则，仅仅全额与净额的差异，联名会员是一种分销办法，给协作方的分红记为销售费用。别的抽样本身也有样本太少、取舍逻辑不合理的问题。
“你看看瑞幸的样本有多少。”秋源俊二说。在之前对瑞幸的做空陈述中，查询人员造访了45个城市的2213家店，占瑞幸店肆总数近一半，搜集了超越一万名顾客的两万多张收据。相比之下，此次对爱奇艺的查询太单薄了。
对会员收入的另一项指控是虚增递延收入，Wolfpack声称拿到了爱奇艺隶属实体公司的诺言陈述，和这些陈述比照，爱奇艺在2015、2016、2017三年陈述给美国证券买卖委员会（SEC）的递延收入均有不同程度夸张。
但实践上，隶属实体的调集并不等于上市主体本身，里边有重合的部分，也有内部买卖，审计项目不同会导致数值差异，需求专业审计师事务所进行严厉核算，不是查一下陈述就能下判别。
针对广告收入，Wolfpack依据国家工商总局的一些陈述以为爱奇艺在向SEC陈述时成心夸张了自己的广告收入，二者收支较大。对此，一位审计师以为爱奇艺在此处造假的本钱太高，危险太大，很简单被国家主管部门确定为偷税漏税，也简单被SEC确定为财政造假，更大的或许仍是中美会计准则的适用性不同导致的核算差异。
爱奇艺部分收入来源于版权分发，做空陈述捉住其间的“版权置换”，以为爱奇艺估测的单部剧集价值虚高，远超职业上限价，然后扩展营收。对此，秋源俊二也撰文指出，这个指控只重视到买卖价格而疏忽了卖出次数，指控很难建立。
终究是爱奇艺的对外出资，陈述以为，爱奇艺在对新爱体育的股权收买中，以7.96亿人民币买下32%股权，可是在查阅买卖方今世明诚的公报时，发现这笔买卖只记载为3825万元的现金出资，由此确定爱奇艺经过内情买卖获得了1.1亿美元非现金奉献并计为递延收入，以供管理层用来夸张营收。
这是一项比较详细的指控，一位挨近爱奇艺的人士对燃财经表明，依照我国会计准则，现金出资会被计入注册本钱和本钱公积两个科目，股东其他方法的支撑不会计入，且不体现在报表上，因而今世明诚并不需求发表爱奇艺对新爱体育增资时非现金出资的部分，但这笔非现金奉献的确存在。
归纳以上指控，爱奇艺虚增收入很难建立，更多的仍是一些核算口径上的差错和会计准则适用上的问题，意图很简单了解，即选用对公司本身有利的表述，美化财报，给出资者决心。
第二指控是，爱奇艺夸张了用户人数，来自爱奇艺后端体系的数据与其声称的DAU数据互相矛盾，这些数据来源于两家和爱奇艺有协作的广告公司，将这些数据和之前爱奇艺官方发布的数据做比照，得出爱奇艺的实践移动DAU比该公司在2019年10月声称的1.75亿均匀移动DAU低了60.3%。
“这里边或许存在十分多的核算口径差异，内部广告渠道是定投仍是散投，能不能反映实在的用户数据，以及它的时刻点是否特别，要把爆款考虑进去，以及核算周期长短，是日活泼用户数仍是设备数，这些都有很大的差异，所以这个测算办法差错会很大。”一位分析师告知燃财经。
别的一点遭人诟病，Wolfpack运用了第三方组织的监测数据来证明爱奇艺夸张用户数，而多位受访者以为，第三方数据存在限制，无法反映爱奇艺后台的实在数据。但有一点值得质疑的是，陈述称爱奇艺发布的热力图存在逻辑问题，或许有刷流量的嫌疑，燃财经测验联系了爱奇艺方面，对方称正在排查。
“用户数据不在审计范围内，美化的空间会稍大一点，但起伏不或许这么大。”上述分析师称。
终究，Wolfpack为了逻辑自洽，指控爱奇艺经过夸张开销来掩盖营收造假，首要办法是高溢价并购和举高内容收购价，前一个指控呈现了现实过错，后一个指控则显着体现出不熟悉我国长视频网站的竞赛战略和收购形式。
总而言之，这份做空陈述缝隙许多，大部分指控没有满足的依据，职业人士遍及以为，这份陈述不会对爱奇艺发生实质性的影响，假如爱奇艺能赶快就详细指控作出回应，反而有很好的宣扬作用。
为什么是爱奇艺？
对爱奇艺的狙击，或许早有预谋。
就在做空陈述发布前几天，爱奇艺因旗下节意图演员运用问题以及一些运营失误一再登上微博热搜，一时刻遭受口碑危机，且瑞幸自爆后，商场对中概股抱有必定的质疑心情，针对爱奇艺的做空陈述在此刻发布，的确是一个很好的机遇。
“许多做空组织的做空陈述或许早就现已写完，仅仅在等候一个好的机遇来发布。做空哪个公司，这要看一个根本面，而什么机遇发布，就要看音讯面。”透镜公司研讨创始人况玉清说。
究竟什么样的公司简单被做空？爱奇艺又为什么紧接着瑞幸被盯上？
况玉清以为，一家公司的商业形式假如遭到广泛质疑，就会有被做空的群众基础，为了使这个商业形式看起来建立，数据或许就需求夸张，就有了造假的动机，所以出资者会天然不信任这类公司。第二，一家公司的根本面也要看它所在的环境，受疫情影响，美股指数跌落严峻，但中概股还比较坚硬，市值偏高，做空的获利空间较大。
这两点，爱奇艺都契合，也就成为做空组织的要点重视目标。
建立十年，亏本十年，这是爱奇艺无法逃避的魂灵拷问。燃财经曾做过核算，自2018年以来新上市的新经济公司中，爱奇艺2018年净亏本达90.61亿，排名第四；2019年前三季度亏本额达78亿，排名第二。且从2017年至今，爱奇艺均匀每个季度净亏本20亿元，从来就没完成过单季度盈余，是实打实的亏本大户。
从长视频职业的竞赛格式来看，各家都等待的“尘埃落定”还看不到痕迹，可是跟着职业盈余逐步消失，用户数量、ARPPU进入瓶颈，各家长视频网站的营收增加都趋于阻滞，亏本无法收窄，盈余遥不行及。
在美股，爱奇艺被以为是我国的Netflix，可是像归像，爱奇艺想变成Netflix，需求跨过ARPPU差异的距离。现在，经过绵长的竞赛和沉积后，出资者们开端对爱奇艺的商业形式失掉决心。
“在我看来，因为短视频事务的广告功率十分高，所以商业形式要优于长视频事务。”辰海本钱合伙人陈悦天曾对燃财经表明。他用ROI代表视频网站的运营功率，R代表总收入，I指单DAU的固定本钱，会集在内容和宽带上。
陈悦天经过核算发现，爱奇艺的I值十分高，现状是每一个DAU付出的本钱和收入根本相等，乃至呈现了亏本，爱奇艺假如寻求打破，需求探究更多除会员和广告之外的商业形式。
这对现在的爱奇艺来说太难了，财报显现，以游戏、IP增值授权、电商、直播、演员生意等组成的“其他收入”只占12.8%，对营收奉献率太低，但付费会员面临付费率和ARPPU值增加阻滞，广告则大环境太差。
爱奇艺估计，2020年第一季度的净收入总额将同比2％至8％，这仍是在疫情对视频网站有利好的状况之下，可见爱奇艺现在的压力有多大。美股商场会将爱奇艺和瑞幸做比较，相同烧钱，相同亏本，瑞幸离不开砸钱发优惠券，爱奇艺离不开砸钱买内容，看起来都像是“无底洞”。
从中概股来看，爱奇艺是为数不多的市值百亿美金公司，现在股价维持在发行价邻近，一向没有大跌过，因而具有较大的做空获利空间。
音讯面上，全球疫情继续恶化，商场预期遍及失望，再加上瑞幸引发的中概股信任危机，使得美股出资者对这些烧钱扩张、亏本不断的公司看空，组织在此刻做空，即便依据不足，成功率会大得多。果然如此，发布陈述后很快爱奇艺股价就遭受跳水，虽然后来转跌为升，但做空组织在跳水时卖出，多少也能赚一点。
爱奇艺会是终究一个吗？
Wolfpack其实是一家胜绩寥寥的做空组织，2019年6月6日，Wolfpack Research发布对美国电信和技能公司GTT Communications的做空陈述，终究惨遭失利。2019年9月25日，Wolfpack Research又发布了对SGH公司的做空陈述，因为没有拿出令人信服的依据，终究亦是不了了之。
Wolfpack此前也做空过中概股，2019年12月10日发布做空趣头条的陈述，称趣头条存在诈骗行为。对此，趣头条发布官方布告，指出该做空陈述严峻失实，是因为该组织对揭露数据的过错引证，以及对趣头条事务的多方面误解。终究，做空并没有对趣头条形成实质性影响。
从这次状况去看，该做空组织对中概股在国内的运营形式存在必定认知误区，其专业度也遭到多方质疑，但挑选一个好的机遇发布做空陈述，也能某些特定的程度上影响股价走势。现在，国内遍及重视中概股是否会被再次会集“猎杀”。
“接下来中概股会不会有做空潮？我觉得应该不会太多，一个是原本中概股上市的公司也不多。别的一个是之前许多公司上市之后根本面不是很好，股价长时间体现比较差，现在做空的空间也不大。所以做空组织可挑选的标的其实并不多。”长时间重视美股的凡德出资有限公司总经理陈尊德表明。
但现在来看，音讯面上的负面预期较多，也不扫除相似Wolfpack这样的公司发布不客观的做空陈述成心打乱商场寻求时机，中概股仍是要做好预备。
“爱奇艺的管理层对这种做空组织的质疑，应该是用数据说话。针对做空陈述里边的每一个质疑有理有据地进行辩驳。别的在运营上也要去做好应对，以好的成绩面临外界的质疑。中概股里边呈现一两家公司财政造假，的确会对整个中概股的整个诺言发生负面的影响，未来需求比较强的监管组织或是第三方服务组织对企业进行监管。”陈尊德说。
打铁还需本身硬，做空组织不在乎“正邪”，只在乎是否有利可图，他们会寻觅每一个或许将公司一举击退的缺点，瑞幸事情之后，中概股需求团体警觉。
*题图及文中图片均来源于视觉我国。
