文 唐郡
修正 刘肖迎
继安全好医生后，我国安全孵化的又一只“独角兽”预备上市。 纽交所官网信息显现，我国安全旗下金融壹账通将于北京时刻12月13日挂牌上市。 就在挂牌前一天，金融壹账通第三次修正招股书，宣告将ADR（美国存托凭据）发行规划由3600万股缩小至2600万股，一起将发行价区间由12—14美元下调至9—10美元。 此举不只导致公司IPO募资规划挨近腰斩，公司全体估值也下降至36亿美元左右，较其最近一次融资时高达75亿美元的估值削减一半以上。 有必要留意一下的是，招股书声称我国安全海外稳妥（控股）有限公司有意购买本次发行的不超越1亿美元ADR，约为其最高发行额的三分之一。
金融壹账通脱胎于我国安全的金融科技部分，与陆金所、安全好医生和安全医保科技并称为安全旗下“四大独角兽”。
背靠我国安全强壮的资源，金融壹账通不到5年即取得3700家金融机构客户，产品掩盖我国悉数大型商业银行、99%城商行和46%的稳妥公司，展开顺风顺水。光鲜的获客数据之下，是其对我国安全输血的高度依靠和亏本规划的继续扩展。 优势和缺点相同显着，巨子旗下的金融科技公司成色几许？ 01安全奶大的公司
脱胎于金融巨子我国安全，吃的却是技能这碗饭。 2015年，我国安全将内部的金融科技部分独自建立一家公司，专心于金融技能研制，旨在为金融机构供给各类数字化技能解决方案。 到现在，金融壹账通已构成50多个根据云端的模块化产品和2400多个标准化API接口，构成了面向银行、稳妥和财物办理等金融机构的12大技能解决方案。 这些解决方案包含数字零售银行、零售危险办理、稳妥出售办理、财物办理体系等，简直掩盖了金融机构从出售营销、产品研制、危险办理、客户办理到技能根底架构等悉数业务范围。 招股书显现，金融壹账通现已服务约3700家金融机构，掩盖我国悉数大型商业银行，99%的城商行和46%的稳妥公司。其间，每年付出金额超越10万元的高档客户数量到达221名。 跟着客户数量添加，公司收入规划也敏捷胀大。2019年前三季度，金融壹账通总收入达15.5亿元，规划约为2017年全年收入的3倍。
毫无疑问，金融壹账通的飞速展开得益于我国安全从资金到技能的全方位输血。2017年、2018年和2019年1—9月，我国安全别离为金融壹账通供给人民币15亿元、42亿元和23亿元的现金告贷。到2019年9月30日，我国安全为公司供给的短期告贷本息余额仍高达12亿元，约占同期短期告贷的4成。技能层面上，金融壹账经过去、现在乃至未来都将继续依靠于我国安全。当时，公司正与我国安全三家子公司展开技能合作，后者向公司供给了包含安全金融云在内的各项技能根底架构、技能上的支撑和保护。 2017年、2018年和2019年1—9月，我国安全向公司供给的包含技能上的支撑在内的服务价值别离为3.6亿元、6.8亿元和1.9亿元。 不只如此，我国安全为金融壹账通供给了很多牢靠的技能使用场景资源，许多立异解决方案都是率先在我国安全内部发动和测验。 我国安全也是公司最大的客户。2017年和2018年，我国安全及其旗下陆金所是金融壹账通最大的2个客户，二者算计为其共贡献了7成左右的收入。 02“早产儿”难断奶
有必要留意一下的是，金融壹账通IPO或许是个暂时决议。本年3月，我国安全联席CEO陈心颖曾揭露表明，公司旗下11家独角兽公司，“2家上市，3家刚刚融资完，资本是足够的，所以暂不考虑IPO”。而SEC官网显现，金融壹账通于本年7月15日注册，11月13日发表F-1文件。 从不计划IPO到注册IPO文件，间隔时刻不到半年，金融壹账通极有很大的或许是在某种权衡下被逼提早上市的“早产儿”。不管外部环境仍是内部各项数据目标，都印证了这一点。 先从外部来说。虽然起步时刻不长，但金融科技现已是一个竞赛反常剧烈的范畴，传统金融机构的隶属技能部分、互联网巨子和传统IT公司都企图分一杯羹。 与此一起，金融机构的付费志愿显着尚处于培养阶段。
到2018年年底，金融壹账通客户数量（不包含我国安全）为3493个，按数量计是国内最大的金融科技服务公司。其间，2692个对错付费客户，付费率仅约2成；每年付出10万元以上的高档客户只要221个，连1成份额都不到。 因而，虽然取得了大批金融机构客户，金融壹账通的毛利率水平却不怎样高。2017年、2018年和2019年1—9月，其毛利率别离为17.08%、27.49%和32.61%。 但公司在研制、营销等方面的开支却十分高。同期，公司研制费用率别离为92.32%、32.49%和41.26%，高于毛利率，意味着公司展开业务取得的毛赢利连研制费用都掩盖不了，盈余底子无从谈起。 金融壹账通将自身展开分为4个阶段，榜首阶段是渠道孵化阶段，当时现已完结；第二阶段是用户拓宽；第三和第四阶段别离是进步毛利率和获取规划赢利。 金融壹账通当时姑且处于用户拓宽的前期阶段，运营本钱高、收入少，公司势必在适当长一段时刻内面对亏本。2017年、2018年和2019年1—9月，公司别离完成净亏本6.1亿元、11.9亿元和10.5亿元，不到三年累计净亏本28.5亿元，且亏本呈扩展趋势。 有业内人士以为，这或许也是该公司挑选赴美上市的原因，美股对盈余要求相对宽松。外界无从得知金融壹账通提早上市的原因，但能够确认，就算独立上市，公司也无法“断奶”，其上市后的独立性存疑。03独立性存疑
上文现已说到，我国安全及其旗下另一独角兽陆金所是金融壹账通最大的两个客户，二者算计贡献了其7成左右的收入。相关买卖自身无可厚非，但当相关买卖收入占比过半，这件工作就值得商讨了。这种情况下，调理金融壹账通的赢利数据变得一挥而就，其财务数据或许无法体现出实在的盈余才能。关于上市公司的中小股东来说，这并非什么功德。 从运营视点来说，存在相关买卖输血的情况下，公司就像在温室中参加竞赛，初期或许优势显着，长时间下来却很难说。 一个典型的比如是安全好医生。同为安全旗下“四大独角兽”之一，该渠道上线4年，至今仍在亏本。该公司2018年年报显现，前5大客户均为我国安全相关方，由此一度引起二级商场做空进犯。虽然安全对此严辞辩驳，但安全好医生严峻依靠我国安全导流仍然是公认的现实。
除与主营业务相关的相关买卖外，公司与我国安全间还存在不少与运营无关的来往买卖。 招股书显现，金融壹账通曾为我国安全及其联营公司供给1500万元至2亿元不等的告贷和托付告贷。此外，公司曾将很多现金用于出资我国安全发行的理财产品，2018年底该数据一度高达25.4亿元。 一家技能服务公司对外放款，用很多现金出资理财产品，的确有些违和。实践上，一切的本源都体现在股权结构上。外表来看，金融壹账通仅仅我国安全的联营公司，后者仅经过Bo Yu Limited持股39.8%。但其持股50%的榜首大股东Sen Rong Limited其实便是由我国安全的高管操控，实践操控权能够追溯到我国安全的高管王文君和窦文伟，二人相同也是安全好医生的实践操控人。 也便是说，金融壹账通两个最大股东都是自己人，其与我国安全之间实践上的从属关系牢不可破。一方面，这便利其取得我国安全连绵不断输入的资源；另一方面，金融壹账通也将永久作为安全金融地图的一角存在，服务于全体组织，而非独立展开。
